电影院线龙头易主！3年亏超130亿的万达电影依旧是好买卖？

2019年至2022年间，万达电影业绩陷入巨额亏损，四年累计亏损额高达132.15亿元。但随着今年电影行业加速复苏，该公司业绩实现了较大增长，净利润也由盈转亏

《投资时报》研究员 董琳

一纸公告，国内电影院线龙头——万达电影股份有限公司（下称万达电影，002739.SZ）实控权变更一事，靴子落地。

12月12日晚间，万达电影发布公告称，公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司（下称万达文化集团）及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司（下称北京珩润）、公司实际控制人王建林与上海儒意投资管理有限公司（下称儒意投资）签署《股权转让协议》，拟将其合计持有的公司控股股东北京万达投资有限公司（下称万达投资）51%股权转让予儒意投资，转让价款共计人民币21.55亿元。若上述事项最终实施，公司实际控制人将由王建林变更为柯利明。

12月13日，万达电影复牌后股价一字涨停，当日收报于13.70元/股（前复权，下同），涨幅为10.04%，总市值为298.57亿元。《投资时报》研究员注意到，在停牌前，万达电影股价为12.45元/股，处于上市8年以来的底部，较历史高点已下挫86%。

业绩方面，2019年至2022年间，万达电影业绩陷入巨额亏损，四年累计亏损额高达132.15亿元。但随着今年电影行业加速复苏，该公司各业务板块经营业绩较上年同期均实现了较大增长，净利润也由盈转亏。2023年前三季度，万达电影实现营业收入113.48亿元，同比增长46.98%；实现归母净利润11.15亿元，上年同期为亏损5.33亿元。

针对此次股权转让等相关问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至万达电影相关部门，截至发稿未收到公司回复。

万达电影近一年来股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

万达电影易主

停牌5个交易日后，万达电影股权转让事宜敲定，公司实控权将以21.55亿元价格转出。

据《股权转让协议》内容，本次交易前，万达电影控股股东万达投资持有公司20%股权，万达文化集团、北京珩润、王健林分别持有万达投资20%、29.8%和1.2%股权（合计持有万达投资51%股权）。王健林通过万达投资及其一致行动人万达文化集团、莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）（下称莘县融智）、林宁间接控制万达电影30.9%股权，公司实际控制人为王健林。柯利明持有香港上市公司中国儒意控股有限公司（下称中国儒意，0136.HK）总股本16.34%的股份，中国儒意通过协议控制的上海儒意影视制作有限公司（下称上海儒意）持有万达投资49%股权。

交易完成后，万达电影的控股股东仍为万达投资，儒意投资持有万达投资51%股权，上海儒意持有万达投资49%股权。由于两家公司的实控人均为柯利明，其将间接持有万达投资100%股权，通过儒意投资间接持有万达电影20%股权。王健林则通过万达文化集团、莘县融智、林宁间接控制万达电影10.9%股权，万达电影的实控人变更为柯利明。

《投资时报》研究员注意到，在此次交易前，万达电影的股权就曾两次被转让他人。

7月10日，万达投资通过协议转让方式向陆丽丽转让其持有的1.8亿股万达电影股份，占该公司总股本的8.26%，转让价格为12.07元/股，转让金额为21.73亿元。10天后，万达电影的间接控股股东万达文化产业集团，将其持有的万达投资49%股权转让予上海儒意，转让价款为22.62亿元。经粗略统计，加上本次交易的21.55亿元，“万达系”已通过万达电影获得资金合计近66亿元。

业内有分析表示，万达电影频繁转让股权或与万达集团目前面临的资金压力有关。值得一提的是，同样在12月12日，太盟投资集团（PAG）与大连万达商管集团签署新投资协议，万达集团上市对赌危机暂时解除。

股权变更后万达电影股权控制关系

数据来源：公司公告

中国儒意借此完成产业链闭环

公开资料显示，上海儒意成立于2013年，是中国儒意旗下子公司。中国儒意的前身为恒腾网络，2022年2月正式更名为中国儒意。

目前，中国儒意主营业务包括影视剧制作业务，线上流媒体业务和在2022年正式成立的游戏业务。在影视剧制作业务板块，上海儒意曾参投《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《独行月球》等电影，参与制作《北平无战事》《琅琊榜》《我的人间烟火》等剧集。2023年，上海儒意主控的三部电影《交换人生》《保你平安》《热烈》分别取得3.93亿元、7亿元、9.13亿元的票房。

财报显示，今年上半年，中国儒意实现营业收入8.04亿元，同比增加23.3%，但归母净利润由盈转亏，从去年同期盈利1.47亿元转为亏损2.64亿元。中国儒意称，业绩下滑主要由于公司各板块积极布局下半年及明年业务发展所产生的固定成本支出增加。

斥巨资将万达电影收入麾下，中国儒意意在何方？可以看到，截至今年9月30日，万达电影在国内拥有已开业影院877家、7338块银幕，其中直营影院709家、6159块银幕，轻资产影院168家、1179块银幕，前三季度累计市场份额达16.5%，稳居行业第一。在万达电影院线放映板块的强大优势加持下，中国儒意或将进一步整合流媒体和游戏资源，形成完整的产业链闭环。

值得关注的是，截至今年上半年末，腾讯控股（下称腾讯，0700.HK）通过子公司Water Lily Investment Limited持有中国儒意20.45%的股份，是中国儒意的第一大公司股东。2022年初，腾讯宣布与中国儒意在游戏领域展开全面合作。同时，中国儒意旗下的南瓜电影也将作为腾讯布局的唯一垂直长视频平台，受到腾讯更多的资源倾斜。

业绩回暖，电影制作收入占比不足3%

《投资时报》研究员注意到，万达电影前身为万达电影院线，成立于2005年，于2015年在深交所成功上市。2019年，万达电影百亿重组落定，将万达影视等资产装入上市公司，形成影视全产业链。截至目前，公司的主营业务包括院线电影放映、销售商品、发布广告、电影制作及发行、电视剧制作及发行和游戏发行。

从业绩上看，近几年万达电影持续亏损。2019年，该公司亏损额为47.29亿元，2020年亏损额为66.69亿元。在2021年实现盈利1.06亿元后，2022年公司业绩再次转为亏损，亏损额为19.23亿元。

进入2023年，随着电影行业加速复苏，万达电影的经营业绩较上年同期大幅增长。前三季度，该公司营收为113.48亿元，同比增长46.98%；归母净利润为11.15亿元，扭亏为盈。但从短期来看，公司仍难填补此前4年累计的132亿元巨额亏空。

《投资时报》研究员注意到，尽管今年以来万达电影的业绩在快速修复，但由该公司主控的电影项目已较此前大幅减少。2023年，该公司作为第一出品方的院线电影仅两部，一部是五一档上映的《倒数说爱你》，累计票房为2637万元，另一部是12月15日起上映的《三大队》。

财报数据显示，今年上半年，万达电影实现营收68.69亿元，其中来自观影业务的收入为40.42亿元，占总营收的比例为58.84%，来自电影制作发行及相关业务的收入为2.02亿元，在总营收中占比仅为2.93%。